💸 Доминация венчурной модели

Из 10 самых дорогих компаний на планете, - 7 были созданы по венчурной модели развития и все 7 - это айти компании. 9 из 10 - это компании из США.

🇺🇸 Венчурная экосистема США является главный драйвером создания нового богатства в мире.

Венчур - способ финансирования развития компании, нацеленной на сверх быстрое масштабирование. Компания продает свою долю (акции) профессиональным VC инвесторам.

Главная цель любого VC инвестора - это доведение стартапа до точки ликвидности, т.е. экзита. Экзит может быть выполнен как через выход компании на биржу (IPO, DPO, SPAC), так и через ее продажу (поглощение или полный выкуп у инвесторов).

💡IPO ARM

ARM проектирует чипы, которые используются в 99% смартфонов, включая iPhone. Также среди клиентов - Nvidia, Google, Meta, Amazon.

Размещение ARM выглядит не очень привлекательно:

1️⃣ Выручка в 2022г сократилась на 1% и составила $2.7 млрд.

2️⃣ Будут привлекать около $4.7 млрд, изначально планировали до $10 млрд.

Даже текущий таргет в $4.7 млрд - это очень много. За последние 10 лет в США только 3 компании привлекали больше:

Rivian ($12 млрд, 2021)
Uber ($8 млрд, 2019)
Alibaba ($22 млрд, 2014)

3️⃣ ARM явно отстает в новой гонке заточенных под AI чипов.

4️⃣ Планируемая оценка - около $50 млрд. Владелец ARM - SoftBank, изначально помышлял даже о $70 млрд, но аппетиты пришлось подрезать.

В 2020 Nvidia хотела купить ARM за $40 млрд, но сделку не одобрили регуляторы. Сейчас, с учетом рынка и стагнации самой компании, оценка по логике должна быть ниже.

Консенсус мнений не-аффилированных экспертов по справедливой оценке - это $20-30 млрд.

🧬 Гиганты Европы

На первое место стремительно вышла компания из Дании - Novo Nordisk, обогнав главного мирового производителя люксовой одежды - LVMH (Франция) и пищевого гиганта Nestle (Швейцария).

🍬 Novo Nordisk изобрел лекарство от ожирения, которое моментально стало самым популярным в мире. При приеме Ozempic (Wegovy) в среднем наблюдается потеря 15% веса за 68 недель без изменения диеты или образа жизни.

🇩🇰 Выручка компании в 1кв 2023 благодаря этому выросла на 46%. Novo Nordisk стал настолько большим, что начал существенно влиять на макроэкономические показатели всей Дании, а его капитализация превзошла годовой ВВП страны.

🇷🇺 Капитализация Novo Nordisk сейчас равна капитализации 17 крупнейших публичных компаний РФ вместе взятых и ровно в 10 раз больше стоимости Газпрома.

🤡 Цирк уехал, а клоуны остались

Главный ТВ канал РФ про деньги провел панель представителей крупнейших брокеров и финансовых советников страны.

Участники: Альфа-Капитал, Ингосстрах-Инвестиции, Ренессанс Капитал, ПСБ, ВТБ Мои Инвестиции, Евгений Коган.

1️⃣ За 1.5 часа обсуждения национальной и мировой экономики НИ РАЗУ не были использованы такие слова, как "война", "СВО", "Украина", "президент", "Путин", "санкции", "выборы". Также никто не поднял тему обесценивания любых инвестиций в РФ ввиду обвала курса Рубля и тему бедствия экономики РФ.

2️⃣ Лучшей инвестиционной идей коллективно была признана покупка Сбербанка, цена акций которого в долларах:
-13% за последние 3 года
-19% за последние 10 лет
Чистый доход Сбербанка сократился почти в 5 раз за 2022г.

3️⃣ Если человек занимает высокий пост, который обязывает его делать публичные заявления, то просто технически нельзя оставаться вне политики. Нельзя под давлением цензуры игнорировать очевидные вещи, вводить десятки миллионов людей в заблуждение, и при этом считать себя непричастным.

Роботизация планеты

1️⃣ Эффективность логистических роботов увеличилась в 33 раза с 2015 и в 2022г превзошла скорость человека. При этом, средняя цена 1 робота упала с 2005г в 4-5 раз.

2️⃣ C 2018 по 2022гг в мире было проинвестировано $90 млрд в стартапы по роботизации. Индустрии - логистика, медицина, вооружение, производство, сельское хозяйство, строительство, добыча ресурсов.

3️⃣ В 2021г в мире было введено в эксплуатацию 517,000 новых промышленных роботов, что на 31% больше, чем в 2020г.

Pre-IPO вторичный рынок

График показывает разницу цены акций VC стартапов поздних стадий на вторичном рынке с ценой на последнем венчурном раунде. С разбивкой по категориям от лучших до худших и медианным значением (Median).

✅ По данным Forge Global за август 2023, последние 3 месяца явно указывают на признаки начала восстановления. IPO окно со скрипом открывается для не-публичных компаний, что приводит на secondary market инвесторов, как частных, так и институциональных.

👉 Это означает, что "рынок инвестора" постепенно заканчивается и в ближайшие месяцы скидки будут сокращаться. Дешевле, чем сейчас, покупать акции уже не получится.

США vs Google

🇺🇸 Антимонопольное ведомство США начало процесс против Google.

Свободный рынок всегда имеет тенденцию к монополизации. Большая компания имеет больше денег, и, как следствие, больше талантов, политического влияния и возможностей управлять рынком. Это ведет к желанию таких компаний тормозить конкурентов, даже в ущерб развитию новых технологий и рынков, что требует вмешательства регуляторов.

1️⃣ Суд IBM 1969 - 1982
Тогда IBM имел тотальную доминацию на рынке мейнфреймов и с зарождением нового рынка персональных компьютеров, всячески пытался задушить конкуренцию. Антитраст кейс помог развиться таким компаниям, как Microsoft и Apple.

2️⃣ Суд Microsoft 1998 - 2002
На заре интернета в 1990е Билл Гейтс контролировал рынок ПК и пытался подмять под себя зарождающийся рынок интернета. Показательным кейсом было уничтожение первой вспышки веб серфинга - браузера Netscape. Суд и угроза дробления Microsoft помогли развиться таким компаниям, как Google и Facebook.

3️⃣ Суд Facebook и Google
В 2022г регулятор США пытался пошатнуть Facebook, но не получилось, теперь взялись за Google. Привычные способы взаимодействия с интернетом будут меняться. Грядет новая технологическая революция и появление новых гигантов.

🔥IPOSharks + Coinbase

Материнской структуре нашего инвест синдиката, расположенной в штате Делавер, открыли бизнес аккаунт на бирже Coinbase, с практически беспредельным лимитом - $10,000,000 в день.

🥲 Coinbase имеет один из самых жестких комплаенс процедур в индустрии, получить там аккаунт несравнимо сложнее, чем например открыть бизнес счет в банке США.

Процесс шел несколько месяцев. За это время, было задано несколько сотен вопросов, и нами было предоставлено несколько тысяч страниц документов.

👉 Что это меняет?

90% средств на покупку акций мы собираем от инвесторов в виде крипто стейблкойнов - USDC или USDT. Этот способ гораздо быстрее, надежнее и экономичнее, чем стандартные банковские переводы, плюс, абсолютно легален в штате Делавер. Также, крипто открывает доступ резидентам РФ, кто чисто технически не может делать банковские переводы в США.

Поэтому, раньше нам нужно было искать продавцов акций, кто готов был принять оплату в крипто. Но на это соглашались далеко не все. Плюс, некоторые стартапы в принципе запрещали проводить взаиморасчеты в крипто.

🟢 А теперь, нам открывается доступ к любым сделкам, т.к. синдикат может бесплатно конвертировать крипто в доллары и оплачивать акции в долларах со своего банковского счета в США.

✅ Наша инвестиция в AI

В сентябре мы купили акции компании Weights & Biases, платформы для разработчиков AI нейросетей, которой пользуется 700,000 специалистов. Наша SPV официально вошла в состав акционеров.

Weights & Biases является главным партнером OpenAI и участвовала в разработке ChatGPT 4. Число клиентов растет темпами 165% в год последние 2 года.

Мы купили акции по цене $4.25 за акцию и оценке компании $0.6 млрд на сумму $275,000.

🔥 Сразу после подписания нами документов по сделке, вышла новость, что компания привлекла новый раунд инвестиций (Series D) по оценке $1.25 млрд, что на 25% выше оценки предыдущего раунда и на 108% выше нашей оценки входа.

🔥🔥 Также, выяснилось, что совет директоров Weights & Biases никому не одобряет прямую продажу своих акций, и наш продавец стал почти единственным исключением.

👉 Текущая рыночная цена акций, которые можно купить только через промежуточные структуры, почти в 2 раза выше нашей цены покупки.

Чтобы получать приглашения в новые сделки или задать вопрос - @alexsto2012

✳️ Правило 40

Rule of 40 - известное правило для оценки компаний, как правило, SAAS.

R = Скорость роста годовой выручки в % + Прибыльность бизнеса в %

Правило 40 означает, что компания является успешной, если R = 40+

Отсюда следует, что компания может быть глубоко убыточна, но если она растет сверх быстрыми темпами - ее оценка будет высока.

Из анализа публичных компаний (на картинке) можно вывести элегантную формулу для мультипликатора:

M = (6 + (R / 13)) * X

M = Цена компании / Годовая выручка
X = Мульти факторная переменная, при стабильном бизнесе, без резкого роста или падения, X = 1

X - может колебаться от почти 0, например, если компания вдруг оказывается на грани банкротства или начинает в моменте испытывать большие сложности. А может быть 2-3х, если вдруг происходят значительные положительные сдвиги.

Например, М по формуле для Nvidia равен 10, а по факту на бирже М = 31х. Это происходит из-за резкого увеличения выручки в последнем квартале, аж на 88% и из-за сверх позитивных ожиданий инвесторов, которые проецируют невероятный рост выручки в будущем.

Или Palantir, у которого переменная X = 2.5, из-за быстрого выхода компании из глубокой убыточности в прибыльность.

Х может быть меньше 1, например, если у компании высокий уровень долга или происходит потеря рынка ввиду конкуренции или регуляций. Например у Tesla, X = 0.8, ввиду резкого снижения выручки в последнем квартале из-за роста конкуренции на рынке электрокаров.

👉 Множество факторов может влиять на переменную X. Но, в целом, по этой формуле можно получать ориентир справедливой стоимости, чтобы ограждать себя от входа в явно переоцененные компании и инвестировать в явно недооцененные.

💸 Макро циклы рынка

Американский доллар - это кровь мировой финансовой системы. ФРС - регулятор в США, который отвечает за уровень давления в этой системе, меняя ставку рефинансирования для банков.

Когда ставка понижается - Доллар становится доступнее, экономика растет, и наоборот.

Макро циклы (на картинке) занимают обычно 5-15 лет, чаще 7-12. Так работает мировая экономика, во взлетах и падениях нет ничего плохого. Лучше системы пока не придумали.

👀 По наблюдениям американского экономиста Алекса Гуревича (родом из Петербурга), риторика ФРС была достаточно схожа на предыдущих макро циклах:

1️⃣ Экономика перегрета, срочное поднятие ставки!

2️⃣ Падение финансовых рынков нас не волнует, главное - спасти экономику. Продолжаем повышение.

3️⃣ Падение рынков нас беспокоит, но продолжаем повышать ставку.

4️⃣ Показатели неоднозначны. Временно приостанавливаем поднятие ставок, но потом обязательно продолжим. Высокие ставки будут сохраняться очень долго.

5️⃣ Мы сделаем 1 понижение. Но всего лишь одно!

6️⃣ Последовательное снижение ставок.

7️⃣ Сохранение низких ставок на протяжении нескольких лет.

👉 Мы явно находимся, причем, уже несколько месяцев, в 4 фазе. И страница уже перелистнута.

"Скрытая фаза" цикла (на картинке) уже началась. "Умные деньги" сейчас во всю накапливают позиции в разных активах по сильно заниженным ценам.

⚠️ 3 способа инвестировать в Pre-IPO стартап

1️⃣ Direct Deal (прямая покупка) - акции оформляются на покупателя и он заносится в реестр акционеров компании (Cap Table).

В нашем синдикате во всех закрытых нами 16 сделках мы использовали только такой способ.

2️⃣ Fund Interest (доля в фонде) - покупатель получает не акции, а долю в чужой холдинговой структуре (SPV), которая владеет акциями.

Используется, как правило, только тогда, когда прямой вход в кап тейбл технически не возможен, когда сама компания решает не впускать в свой реестр акционеров никого нового (DataBricks, SpaceX, OpenAI...)

Тут есть 2 минуса.
- Приходится рассчитывать на стороннего управляющего SPV, что влечет за собой структурные риски чужой структуры.
- В фонде, как правило, уже зашиты свои комиссии, менеджмент фи (за вход) и керри (за успех).

👉 В случае покупки Fund Interest, нужно делать тщательную проверку SPV и, в случае наличия комиссий SPV, должна, быть заложена соответствующая скидка от рыночной цены акций.

3️⃣ Forward Contract (форвардный контракт) - это самый рискованный способ. Используется когда держатель акций, по условиям контракта с компанией, технически не может продать кому-либо свои акции. Покупатель фактически платит не за акции, а за форвардный контракт, по которому продавец, когда с него будут сняты ограничения (как правило IPO), будет обязан передать акции покупателю.

Риски очень большие, так как продавец может и не захотеть отдавать акции и тогда с ним придется судиться годами.

Такой способ применяют юридически подкованные в этом вопросе профессионалы, которые берут на себя эти риски, получая взамен значительный дисконт от рыночной цены акций в 30-50%.

👉 Такой способ лучше избегать, если нет глубокой экспертизы и опыта подобных сделок для оценки сотен возможных подводных камней.

💸 При инвестициях в Pre-IPO, через синдикат, фонд или брокера, всегда уточняйте тип сделки. Очень часто инвесторам, пока они не задают прямых вопросов, просто не сообщают "неудобных деталей", говоря лишь про инвестиции в "акции".

✅ Animoca Brands новости

Наша портфельная компания привлекла инвестиции от фонда развития NEOM, футуристичного города, который строит Саудовская Аравия в пустыне.

$50 млн раунд был разделен на 2 части. Половина - покупка акций Animoca со вторичного рынка, половина - конвертируемые ноты с потолком в 4.50 австралийских доллара, это цена последнего раунда.

👉 Это значит, что саудиты делают ставку на то, что Animoca в будущем будет стоить дороже цены последнего раунда.

4.50 AUD по текущему курсу = $2.90 USD, мы покупали акции в 2022г по цене $1.45.

✊ Animoca безостановочно проявляет активность в разных венчурных крипто стартапах. Только за 2023г была сделана 31 инвестиция, на десятки миллионов долларов, включая такие как Ledger и Mythical. А всего, с момента основания - 360 инвестиций.

На следующем бычьем крипто цикле, который рано или поздно случится, эти инвестиции могут значительно преумножиться вместе с рынком, а значит, и стоимость акций Animoca.

🇨🇳 Китай - капитал убегает

В 3м квартале 2023г Поднебесная впервые за всю 25 летнюю историю наблюдений показала отток иностранных инвестиций. С начала года темпы резко упали с рекорда в антирекорд.

Это вызвано изменением экономической политики с рыночной к авторитарной государственной и ростом внешнеполитических амбиций Китая, что спровоцировало действия США по ограничению доступа к высоким технологиям, установке регуляторных барьеров для инвесторов и строительству альтернативных производств в других странах и внутри США.

🥶 IPO зима продолжается

На графике - помесячная статистика выходов на биржу с объемом размещения $25M+. Ледниковый период длится 23й месяц.

Уже побит рекорд Великого Финансового Кризиса 2008г, когда "зима" длилась 21 мес.

Абсолютный рекорд - период после Дот-Ком пузыря 2000г, длиной в 34 мес.

👉 ASAPP апдейт

Одновременно хорошая и плохая новость по нашей портфельной компании, акции которой мы купили в мае 2023г

🔴 ASAPP привлек новый венчурный Series D раунд по более низкой оценке, чем прошлый, в 2021г, по оценке $1.17 млрд и цене за акцию $3.86.

Предыдущая оценка в Series C была $1.62 млрд при $6.60 за акцию.

🟢 Однако, хорошая новость в том, что мы покупали акции по цене $2.00

И теперь, мы имеем свежую подтвержденную оценку ASAPP, с учетом изменившихся обще рыночных мультипликаторов. И можем смело говорить о нашей текущей бумажной доходности в 93%.

✅ 2я инвестиция в AI чипы

В октябре мы стали акционерами компании SambaNova. Наша американская холдинговая структура официально вошла в реестр акционеров.

SambaNova производит чипы с уникальной архитектурой для обучения AI нейросетей, которые показывают превосходство над самым продвинутым чипом от Nvidia до 25 раз.

SambaNova - имеет лучшее финансирование среди всех VC стартапов в мире, производящих AI чипы, - компания привлекла $1.14 млрд с даты основания в 2017г.

💸 Мы приобрели акции со скидкой 69% от последнего раунда в 2021г по цене $29 за акцию и оценке компании $1.5 млрд на сумму $174,000.

Таким образом, мы купили по цене в 3 раза ниже, чем Google, Intel и BlackRock, акции компании, которая за эти 2.5 года выросла в 3-5 раз.

Чтобы получать приглашения в новые сделки или задать вопрос - @alexsto2012